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Con las perspectivas de una demanda constante y creciente de vidrio, la caída de los precios de la energía y el aumento de las credenciales ecológicas, las perspectivas de la empresa española de vidrioVidrala (ES:VID) parece prometedor. Sin embargo, su valoración parece baja, lo que ha animado a algunos de los mejores gestores de carteras del mundo a realizar apuestas significativas por la acción.

Citywire Elite Companies Vidrala, con calificación AA, inició su actividad en 1965 y ahora es el tercer mayor fabricante de envases de vidrio de Europa Occidental y el líder en España y Portugal. También tiene un negocio de logística en el Reino Unido que transporta productos alimenticios envasados ​​y ofrece servicios de llenado de bebidas.

Cómo funcionan las calificaciones de empresas Elite de Citywire

La compañía ha sufrido las consecuencias de la COVID-19 y el aumento de los costos de energía, pero ahora parece estar experimentando tiempos mejores.

La inversión significativa en nuevos activos está haciendo que el negocio sea más eficiente. Está permitiendo a la empresa producir envases de vidrio más ecológicos a medida que el mundo trata de dejar el plástico.

Las acciones de Vidrala están ampliamente en manos de los fondos Digital Stars gestionados por los gestores de cartera de élite de Citywire, Julien Bernier y Aymar de Léotoing en Chahine Capital, el especialista en cuantificación.

Fuentes: Citywire/Morningstar, últimos datos de tenencias.

Los dos gestores explican que dividen el mercado de renta variable europeo y cada acción dentro de él en los estilos fundamentales de crecimiento, valor y calidad/visibilidad y luego añaden impulso como factor de comportamiento.

"Aunque las puntuaciones actuales de valor y visibilidad de Vidrala están más bien en línea con los mercados de renta variable europeos en general y sus pares del sector, su puntuación de crecimiento es absolutamente sobresaliente (96%) sin grietas en la armadura", dicen Bernier y Léotoing.

“Obviamente, los mercados están comprando esto, ya que las puntuaciones de impulso de Vidrala a 12 y 6 meses son del 99 % frente al 56 % de su sector. Asimismo, su índice de Sharpe a 12 meses, que también es del 99%, muestra un perfil de riesgo-rendimiento muy atractivo durante los últimos 12 meses. Por lo tanto, Vidrala puede verse actualmente como una acción de impulso”.

Fuente: FactSet. Relación precio-beneficio, crecimiento de EPS y rendimiento de dividendos basados ​​en ganancias previstas a 12 meses. EPS = ganancias por acción; CAGR = tasa de crecimiento anual compuesta; Ebit = ganancias antes de intereses e impuestos

Fuente: FactSet, cifras de ganancias ajustadas, datos al 26 de enero de 2023. DPS = dividendo por acción.

El grueso de los ingresos de Vidrala proviene de las ventas de tarros y envases de vidrio a clientes de Iberia, Reino Unido e Irlanda.

Estos envases son utilizados por más de 1.600 clientes para vender productos como cervezas, vinos, licores, aceites, zumos, vinagres y conservas. Los clientes de Vidrala incluyen algunas de las marcas de consumo básico más grandes del mundo. Alrededor de dos tercios de las ventas son de productos de cerveza y vino.

El negocio del vidrio opera desde ocho sitios en Europa con 19 hornos. En total, fabrican más de ocho mil millones de contenedores al año. El vidrio reciclado constituye hasta el 49% de sus productos con potencial de aumento.

El negocio es muy intensivo en capital y energía. Las plantas de fabricación de vidrio están operando las 24 horas del día y los 365 días del año. Las plantas tienen altos requisitos de inversión de reemplazo a medida que los activos se desgastan y la empresa necesita adaptarse constantemente a los cambios en la tecnología del vidrio.

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Los costos de electricidad y gas natural son inmensos ya que los hornos deben calentarse a temperaturas muy altas para fabricar vidrio. Vidrala tiende a cubrir una parte de estos costes para proteger sus beneficios.

Dados los importantes costes laborales, el negocio de Vidrala tiene un nivel de gastos fijos muy elevado. Este 'engranaje operativo' significa que sus ganancias son muy sensibles a los cambios en los ingresos.

Afortunadamente, la demanda de vidrio ha sido históricamente muy estable, tiende a seguir los cambios en el PIB, pero cuando la demanda cae como lo hizo con el cierre forzoso de pubs y bares de Covid, o los costos de energía se disparan como lo han hecho en los últimos años, las ganancias pueden caer significativamente.

Las plantas y los hornos de Vidrala deben mantenerse ocupados con los pedidos para que la empresa obtenga beneficios decentes.

Los incrementos de precios con los clientes se pactan mediante fórmulas de traspaso contractual o renegociaciones directas. Estos generalmente vienen con un retraso de tiempo, por lo que cuando los costos aumentan, las ganancias caen antes de que los precios de venta más altos les permitan recuperarse.

El negocio de los envases de vidrio es competitivo, pero la industria se ha consolidado en jugadores más importantes en las últimas décadas. En Europa Occidental, los principales competidores de Vidrala son OI Glass y Veralia. La cercanía al cliente y la calidad del servicio son las claves para ganar y retener negocios.

Existe un acuerdo generalizado de que el mundo está usando demasiado plástico, especialmente cuando se trata de vender alimentos y bebidas a los consumidores. El vidrio se considera una buena solución a este problema, siempre que su producción pueda consumir menos energía y eliminar su fuerte huella de carbono.

El principal atractivo del vidrio es que el producto es 100% reciclable. Se puede remodelar una y otra vez sin perder ninguna de sus propiedades. También protege y conserva los alimentos y bebidas que contiene, como un tipo de envase higiénico y saludable.

A las grandes empresas de marcas de consumo también les gusta la versatilidad del vidrio, ya que se puede utilizar para indicar la calidad y la calidad del producto y, por lo tanto, una forma de diferenciar los productos.

Vidrala está realizando importantes inversiones en su negocio para hacerlo más eficiente energéticamente. Si tiene éxito, sus ganancias deberían poder crecer, ya que tiene la intención de convertirse en uno de los principales fabricantes de productos de vidrio neutros en carbono o cero neto.

Cabe señalar que el historial de inversiones de Vidrala ya es bastante bueno. Su retorno sobre el capital invertido (ROIC) es respetable y cubre con creces su costo de capital: el retorno mínimo que exigen los inversionistas para invertir en su negocio.

Vidrala está gastando dinero para electrificar sus plantas de fabricación para reducir su dependencia del gas natural y reducir las emisiones de dióxido de carbono. El gasto se centra en la energía solar renovable y en el aumento de la autosuficiencia energética.

También hay una inversión en curso en hidrógeno verde con la construcción de un horno de hidrógeno en Elton en Surrey, Inglaterra. Esto dará como resultado la primera producción a escala de botellas de vidrio netas cero para 2027.

Se espera que las emisiones de CO2 se reduzcan en esta planta en un 90% debido al uso de energía verde e hidrógeno, y la captura de carbono elimina el resto.

Para 2030, se espera que la instalación produzca 200 millones de botellas netas cero para el gigante de las bebidas Diageo para el uso en marcas como el vodka Smirnoff y la ginebra Tanqueray.

La reciente adquisición de Vidrala de instalaciones logísticas y de llenado de bebidas en Bristol por valor de 30 millones de libras está respaldada por un acuerdo de suministro a largo plazo con Accolade Wines que utiliza energía 100 % renovable.

Además de mejorar su eficiencia y sus credenciales ecológicas, Vidrala está invirtiendo en capacidad de producción adicional y expandiéndose a nuevos mercados al adquirir una participación del 29,4% en la empresa brasileña Vidroporto.

Vidrala tiene la intención de comprar finalmente Vidroporto en su totalidad. Si bien le brinda un nuevo mercado para ganar dinero, también ayuda a consolidar las relaciones existentes con las grandes compañías de bebidas.

Los beneficios antes de intereses e impuestos de Vidrala no habían experimentado un gran crecimiento entre 2017 y 2022. El covid-19 supuso un golpe para los beneficios, al igual que el aumento de los costes de la energía en 2022. Este año pinta mucho mejor a medida que se ponen en marcha los ahorros de costes y los aumentos de precios.

Si bien no se espera que los volúmenes de ventas aumenten mucho debido al débil crecimiento económico, los precios de venta han aumentado. Según la compañía, esto debería traducirse en ganancias de dos dígitos en los ingresos y un crecimiento de las ganancias por acción (BPA) del 40% a más de 7 euros.

En cuanto a las estimaciones actuales de los analistas, es probable que el BPA se acerque a los 8 € tras una serie de mejoras de las previsiones en los últimos meses.

Por el momento, se espera que el EPS retroceda ligeramente en 2024 y 2025. La incertidumbre clave aquí son los costos de energía, que han estado cayendo en los últimos meses.

Vidrala ha cubierto el 65 % de sus costes para 2023, pero solo el 25 % para 2024. La caída de los precios de la energía tendrá que trasladarse a los clientes a precios más bajos, pero si los volúmenes de vidrio se mantienen o aumentan modestamente, podría haber motivos para seguir mejorando las previsiones.

A pesar de ello, las acciones de Vidrala parecen tan baratas como lo han estado en la última década según las estimaciones de sus beneficios para los próximos 12 meses. Con menos de 12 veces las ganancias, tampoco parecen caros en términos absolutos.

Dicho esto, las acciones del mayor productor de vidrio del mundo, Citywire Elite Companies con calificación AVidrio OI (US:OI) opera con menos de siete veces las ganancias previstas. Parte de la diferencia con Vidrala puede explicarse por los niveles de deuda mucho más altos de OI y los niveles mucho más bajos de cobertura de intereses.

Una combinación de alto apalancamiento financiero y operativo puede ser una mezcla letal si los ingresos caen. El menor endeudamiento de Vidrala hace una jugada menos arriesgada en este sentido.

Teniendo en cuenta el impacto de la deuda utilizando valoraciones de empresas, la diferencia entre Vidrala y OI no es tan grande. Vidrala cotiza con un VE/Ebit previsto de 10,1 veces frente a las 7,7 veces de OI.

Las acciones de Vidrala han tenido un rendimiento ligeramente inferior al del índice IBEX 35 español este año (11,8 % frente al 14,8 %), pero su valoración podría revalorizarse si se mejoran las previsiones y sus inversiones en sus credenciales verdes mejoran su posición competitiva.